3 月底，天弘基金公布了2015年財(cái)報(bào)。它旗下的余額寶無疑成為其中的亮點(diǎn)：規(guī)模達(dá)到6207億，用戶達(dá)到2.6億，并在2015年為投資者實(shí)現(xiàn)盈利231 億元。貨幣基金進(jìn)入中國(guó)13年，它因?yàn)橛囝~寶這樣一個(gè)全民貨幣基金的出現(xiàn)而獲得飛速發(fā)展，那么未來怎么發(fā)展?對(duì)余額寶應(yīng)該如何監(jiān)管?

從1970年代到2015年底，美國(guó)的貨幣基金伴隨美國(guó)的利率市場(chǎng)化、金融危機(jī)、股市狀況等，經(jīng)歷了從高速發(fā)展到巔峰，到起伏式的增長(zhǎng)，到穩(wěn)定的成為成為“現(xiàn)金管理工具”的過程。

與此相比，從規(guī)模上來說，中國(guó)的貨幣基金還有巨大的潛力。截止2015年11月的數(shù)據(jù)，中國(guó)的貨幣基金規(guī)模約為3.4萬億，比之美國(guó)2008年金融危機(jī)之后(巔峰之后)的3.5萬億美元，還差了5倍多的距離。這意味著中國(guó)的貨幣基金，在互聯(lián)網(wǎng)手段的推動(dòng)下，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)期。那么在這個(gè)時(shí)期，應(yīng)該如何對(duì)其監(jiān)管?在這方面，美國(guó)也有鏡鑒作用。最集中的一點(diǎn)則集中在是否應(yīng)對(duì)貨幣基金收取存款準(zhǔn)備金

從國(guó)外對(duì)貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)來看，歐美各國(guó)均未對(duì)貨幣市場(chǎng)基金征收準(zhǔn)備金。2012年底，美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC)曾提出三個(gè)加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管的方案：一是改為浮動(dòng)凈值定價(jià)，二是直接提取3%的備付金(capital buffer)，三是提取1%的準(zhǔn)備金并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平輔以一定額度的現(xiàn)金。然而，SEC在2013年中提出的改革方案中認(rèn)為后兩者對(duì)貨幣市場(chǎng)基金而言成本過高而沒有采用，替代提出了兩個(gè)較為溫和的方案供選擇：一是要求部分貨幣市場(chǎng)基金實(shí)行浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)，二是在一定條件下向貨幣市場(chǎng)基金征收流動(dòng)性管理費(fèi)用(liquidity fee)并允許基金暫停贖回。可以看出，SEC在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展中選取了折中的道路。稍晚于美國(guó)，歐盟于2013年提出向所有貨幣市場(chǎng)基金強(qiáng)制征收3%準(zhǔn)備金的提案(歐盟對(duì)銀行的準(zhǔn)備金率僅為2%)，引來了行業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)，反對(duì)聲音指出這一舉措將完全抹殺貨幣市場(chǎng)基金本已很低的邊際收益。關(guān)于這一政策方案的投票于近日被擱置，向貨幣市場(chǎng)基金提取準(zhǔn)備金的嘗試在歐洲也宣告停滯。

為什么呢?可以先從存款準(zhǔn)備金的作用說起。繳納存款準(zhǔn)備金主要目的是央行可以通過調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控，從而進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整。而目前國(guó)內(nèi)貨幣基金的主要流向同業(yè)存款，同業(yè)存款則是主要為了滿足銀行的流動(dòng)性管理需要，而非用于放貸，因此對(duì)貨幣成熟的貢獻(xiàn)非常有限。讓貨幣基金公司繳納存款準(zhǔn)備金則會(huì)直接抬高金融體系內(nèi)的資金傳導(dǎo)成本，降低金融體系的效率。其次，銀行的存款用戶，享受到了存款保險(xiǎn)，但貨幣基金投資者沒有享受儲(chǔ)蓄存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)，因此按照權(quán)益義務(wù)對(duì)等的原則，也不應(yīng)通過使其繳納存款準(zhǔn)備金的方式來使其與銀行“不平等”。

總之，站在貨幣基金進(jìn)入中國(guó)13年，余額寶面世3年的時(shí)間點(diǎn)來看，以及按照中美貨幣基金規(guī)模貨的對(duì)比來看，中國(guó)貨幣基金離它真正的“巔峰”還遠(yuǎn)，在這個(gè)階段思考貨幣基金監(jiān)管的松與緊，權(quán)衡長(zhǎng)遠(yuǎn)未來下的利與弊，是一件非常有益于金融行業(yè)發(fā)展，也是利于老百姓的事情。